橡胶行业下游需求增长乏力，供需矛盾仍在行业整体呈供过于求格局。橡胶产业链包括橡胶消费和橡胶制造两大部分，橡胶消费中的合成橡胶供给已经进入过剩阶段。2015年丁苯橡胶和顺丁橡胶的总产能别离抵达180万吨、182万吨，但产能利用率仅为54.5%、45.1%。尽管2016年以后，合成橡胶行业的供给侧变革开启，但当前合成橡胶的供需矛盾仍然突出。

　　除合成橡胶供给存在过剩外，天然橡胶市场也处于不均衡状态。2011年主要产胶国种植面积激增，招致天然橡胶价格直至2016年下半年都在低位彷徨，且胶树种植到收割的周期约为7年，估计2018年附近，天然橡胶供给将受到冲击。

　　橡胶的下游需求也不振。橡胶需求主要来自于轮胎、鞋材、胶管、胶带等制品，其中轮胎耗费了约橡胶市场的70%。轮胎需求取决于汽车产量和保有量，新增汽车产量方面，2017年以来我国汽车销量增速重回下行。将来轮胎市场主要依靠汽车保有量撑持，但难见大增长。而且我国轮胎还面临出口摩擦问题。我国轮胎出口量约占总产量的35%，但是国内轮胎不足竞争劣势，同质化竞争普遍，屡次受到国外双反调查，出口的不确定性增加。

　　盈利剖析：原材料价格动摇大，企业本钱控制才干要求进步

　　上游的橡胶消费商在产品定价上略有劣势，盈利才干优于橡胶制品商。关于合成橡胶企业而言，盈利容易受原材料价格动摇影响，产业链一体化是企业降低本钱的关键。合成橡胶最主要的原料是丁二烯和苯乙烯，2017年二者价格暴跌，但样本企业中的齐翔腾达、玉皇化工因为有部调配套丁二烯产能，有效控制本钱变迁。关于天然橡胶企业而言，盈利也受产业链影响，中化国际比云南农垦毛利率略高，除了在产能规模上有劣势外，还要归功于企业产业规划的多元化。

　　(文章来源：中泰证券)

　　行业财务风险剖析：偿债压力增加，收现才干减弱

　　目前橡胶行业整体偿债压力在增加，橡胶消费与橡胶制品企业相比，债务压力较小。17Q3橡胶消费企业杠杆整体小幅走高至54.23%，不过这主要由长期债务增加所致。其中天然橡胶消费企业云南农垦的杠杆率持续走高，杠杆率已经由2013年底的44.97%回升至17Q3的71.18%，企业债务规模扩张速度较快。

　　橡胶制品行业的债务压力相对更大。企业杠杆升高，短期债务占比尽管呈现下滑，但仍然高达78%。其中赛轮金宇的构造偏短期化，2017Q3的资产负债率为68.32%，短期债务/有息债务的比重为73.20%。

　　现金流方面，行业整体收现才干变弱，后续投资支出较大。橡胶消费企业与橡胶制造企业相比，现金流情况略强。行业经营流动受原材料贮藏意愿加强影响，流出较多，但是投资压力减轻，且企业有主动归还债务以调整债务构造迹象。

　　而橡胶制造企业的现金流表现较弱。收现才干较差，经营流动现金流入下滑，且行业处于构造晋级之际，异地搬迁项目多，投资支出压力大，目前主要依靠外部筹资维持现金流周转。

　　相对来看，橡胶制品制造商处于橡胶产业链下游，定价话语权较小，盈利处于逐年下滑趋势。2016年底开端天然橡胶、合成橡胶价格走高，然而轮胎价风格整一般都要滞后一至两个季度，这进一步加剧了轮胎企业的经营累赘，所以轮胎行业近两年呈现量升利缩状态。