第一步是2016年10月的初步重组，由风神股份收购倍耐力工业胎（PTG）10%股权及中国化工旗下的双喜轮胎和黄海轮胎，同时发售风神股份下属乘用胎资产80%的股权给倍耐力乘用胎业务。转入2017年，中国化工完成了第二步资产重组的方案论证和优化，稳步推进倍耐力工业胎(PTG)残余90%股权全副注入风神股份，在年底全面完成中国化工全球工业胎的资产重组。

甚至关于中国化工收购先正达这个迄今中国对外最大的并购项目，也可能依循中国化工“正向收购—反向整合—重组上市”继续推进。

中国化工专业化“拆分”让倍耐力“一变二”

2年前，即2015年，具有145年历史、于1922年上市的倍耐力从米兰证交所退市，以接受中国化工的收购。

此次倍耐力境外再上市后，中国化工对倍耐力仍处于相对控股位置，领有对倍耐力的实际控制权，在董事会15名成员中，有8名来自中国化工。

尽管当前的上市进程比倍耐力原方案2019年从新上市的工夫表要提早了两年，但市场认为倍耐力已准备好了。

倍耐力创建于1872年，是世界最大的轮胎制造商之一，业务普及160多个国家。

作为F1赛车独家轮胎供给商，倍耐力在高端轮胎市场长期占据指导位置，是兰博基尼、法拉利、玛莎拉蒂、保时捷、奔驰、宝马、捷豹、路虎、沃尔沃、奥迪等高端和超高端汽车的“原配”认证轮胎。

倍耐力轮胎产品谱系宽泛，除了轿车用的乘用胎之外，还有卡客车用轮胎及农业胎等工业胎产品。

乘用胎和工业胎分属不同的细分市场，二者客户关注度不同、资源利用方式不同、商业形式不同。因此，在被中国化工收购后，按照中国化工原有的乘用胎和工业胎差异化的经营理念和商业形式的指导，2016年1月，倍耐力将其工业胎业务与乘用胎业务分拆，并赋予了两者不同的经营目的。

在乘用胎领域，由于全球的高端轮胎的市场容量还在不时扩张，倍耐力着眼于强化高端定位，以实现价值最大化。

依据市场剖析估计，2020年全球奢华轿车的保有量将抵达1.54亿辆，其中93%集中在欧洲、亚太和北美市场；配套和交换轮胎数量达2.78亿条，其中欧洲、亚太和北美市场占比高达95%。特别是19英寸以上直径轮胎市场的增长速度比标准种类轮胎市场快三倍，而在这一领域倍耐力不时处于供不应求的状态。

倍耐力首席执行官特隆凯蒂在接受路透社采访时，将将来三年均匀销售增长率目的定在9%。

据一位相熟高端轮胎市场的经销商剖析，倍耐力不时是行业的引领者，特别是它在高端汽车的19英寸大轮毂轮胎中处于指导者位置。他认为，假如通过与中国化工的轮胎板块重组，倍耐力的产能即能够实现扩张，但估计改造晋级中国的消费线确实须要时日。

而在工业胎市场，倍耐力将依靠中国制造业晋级的趋势取得新动能，而中国化工也将协同倍耐力打造全球工业胎新巨头。

收购倍耐力之前，中国化工旗下已经领有风神股份（600469）、双喜轮胎、黄海轮胎、桂林轮胎等卡客车轮胎、工程机械轮胎板块。这同倍耐力的工业胎板块造成天然组合，而并购后中国化工整体的工业胎板块整合分两步施行。

 在被央企之一的中国化工集团公司（以下简称“中国化工”）收购两年后，世界最大的轮胎制造商之一的倍耐力于10月4日重返米兰证券交易所挂牌上市。

今年4月，风神股份已经发布布告，正式宣布拟购置倍耐力工业胎(PTG)90%股权及中国化工集团公司旗下的其他相关工业胎资产，以实现全面、深度交融。

此次整合完成后，中国化工的工业胎经营平台不只体量急剧扩充，盈利才干也将大幅加强。全新定位和全面重塑的“风神-倍耐力”将成为全球首家专注于卡客车胎、工程胎及农用胎消费的轮胎巨头，总产能将超越2000万套，跃居全球第四大工业胎制造商。

从产能规划上看，新“风神-倍耐力”实现全球化的产能散布，进步了中国应对国际贸易壁垒的灵敏性。

轮胎业内人士指出，卡客车轮胎属于工业易耗品，品牌价值对利润的奉献度不如乘用胎，因此在工业胎领域，倍耐力的技术价值就凸显出来。

据理解，倍耐力正逐步将20余项世界顶尖的工业胎技术导入风神，同时单方独特致力于新产品的研发和推广。借助倍耐力工业胎巴西、意大利两大研发中心的劣势，在中国组建全球工业胎研发中心也被提上日程。

由此，中国化工在轮胎领域将领有境内、境外两个战略明晰、业务聚焦、规划合理、高效协同的国际化轮胎业务经营平台和资本运作平台。

有行业剖析师认为，中国化工轮胎板块此番腾笼换鸟合乎地方提出的供给侧构造性变革方向，通过国际产能合作，利用欧洲优质资产提升和带动中国国内产能晋级换代，进而辐射全球市场，再加上有“一带一路”建议下，作为丝路基金的首例工业领域投资项目，“中国制造2025”的创新才干、质量效益、两化交融、绿色开展的四大指标，在该项目中兼而有之，这是典型的政策和市场嫁接的项目。

前述意大利媒体也认为，从新上市后，“倍耐力新股东将会受益，通过不到两年的不时努力，倍耐力更加精简，并注入了生机。”

中国化工的国际并购已造成“闭环”

据初步估算，通过此次上市，来自中国化工和丝路基金对倍耐力的原投资价值已经实现翻番。

中国化工至今已完成10笔国际并购，更于2017年完成了中国最大的海外并购——收购瑞士先正达。在这些并购中，“正向收购—反向整合—重组上市”的并购整合战略途径已经十分明晰。

第一财经留神到，与倍耐力的操作手法相似，中国化工此前即将收购的动物营养添加剂公司法国安迪苏的产业引入到中国，并将安迪苏在A股上市，实现“坚持实际控制权下的部分退出”。

与倍耐力同时停止的还有另一桩资本运作已经完成，中国化工通过由并购的全球第一大非专利农药以色列安道麦公司反向整合旗下的国内农药板块，将安道麦注入国内上市公司沙隆达（000553）。中国化工去年收购的德国克劳斯玛菲是橡塑机械制造领域的“劳斯莱斯”，也通过反向整合中国化工橡塑机械板块，施行重组上市。

中国化工董事长任建新在谈到国际并购时曾有一个“三字经”，即“买得来，管得了，干得好,拿得进,退得出,卖得高”。

这种“正向收购—反向整合—重组上市”的并购整合战略途径明晰，按市场化规则运作，同步实现国有资产保值增值、国内产能转型晋级、资本构造优化等目的，为中国企业“走进来”、参加国际市场竞争、进步国际化经营水平提供了一个安康有益的形式。

这是今年欧洲资本市场最大、全球第二大的IPO项目。意大利当地财经媒体将倍耐力此次回归定义为“溢价重返”。

在先正达交割期间，中国化工已经地下走漏，先正达不久将重返股市，这项中国最大的并购交易的资本运作将持续受到关注。